金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩(suō)”的(de)话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自(zì)强今(jīn)天(tiān)在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可(kě)能是一(yī)种优(yōu)势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强刺激(jī)，更(gèng)多靠内(nèi)生动(dòng)力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢复略快(kuài)于(yú)需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有利于物(wù)价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货(huò)币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不(bù)得不(bù)进行(xíng)加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又(yòu)带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势(shì)，至少给决策层提供了(le)充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷(xiàn)入长期(qī)的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要(yào)经济环(huán)境有明显改善、企业(yè)感(gǎn)到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较(jiào)强(qiáng)的转机(jī)，才会(huì)慢(màn)慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服(fú)务业(yè)率先复苏(sū)，就(jiù)业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在还处(chù)于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只创造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年(nián)加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务(wù)业(yè)仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到(dào)原来的(de)轨迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业相对低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感受(shòu)到(dào)的服(fú)务业(yè)在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速(sù)上，只有回到(dào)潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复(fù)，大概(gài)在(zài)今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行(xíng)纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了(le)关于通缩(suō)的(de)讨论(lùn)。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数(shù)据领先于经济数(shù)据(jù)，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金(jīn)融统计数(shù)据有关情况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货币(bì)政策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通(tōng)缩或(huò)通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要(yào)合(hé)理看待，通缩一般具(jù)有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应(yīng)量持续下降的(de)特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因为(wèi)经济(jì)基(jī)本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一(yī)方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复(fù)，物(wù)流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并(bìng)存，本质上(shàng)受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳(wěn)增长力(lì)度持续加大，供给端(duān)见效较(jiào)快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环(huán)节(jié)的效应传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国(guó)家统计发言人(rén)付凌晖(huī)就近期市(shì)场(chǎng)热议的中国经济是(shì)否会陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价会(huì)稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致(zhì)去(qù)年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这(zhè)样影响今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗可能保持低位，但(dàn)这不(bù)说(shuō)明通货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年(nián)影(yǐng)响因素逐步消除，价格(gé)会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现(xiàn)复苏(sū)信号(hào)明显，通缩观点并(bìng)不成立(lì)，预计下半年(nián)基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的(de)是回(huí)暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物价下(xià)降既不(bù)全(quán)面亦难持续，货(huò)币(bì)供应(yīng)创新高，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能低(dī)估了服务业(yè)和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变化而(ér)言，居(jū)民消费能力和(hé)购房意(yì)愿(yuàn)在(zài)防疫政策优化(huà)后都在修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满足央行(xíng)对通缩的(de)认定(dìng)，其主要反(fǎn)映局部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实(shí)则反映(yìng)疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前的(de)物价(jià)下(xià)行不(bù)是通缩(suō)，而是与基(jī)数效(xiào)应(yīng)、前期非经济政策(cè)对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后(hòu)居民(mín)风险偏好下降有关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍(réng)在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需(xū)的(de)特点。

　　国民经济研(yán)究所副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长大(dà)幅度超过经济增长的(de)情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通(tōng)缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费需求(qiú)不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况(kuàng)下货币(bì)扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复(fù)苏的(de)本质是货币(bì)与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民(mín)与企业支(zhī)出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海外市场转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济(jì)预期在经历一轮(lún)上(shàng)修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会持续(xù)至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期波动率下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行(xíng)业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外(wài)部因素，物价水(shuǐ)平的回落多(duō)与有效(xiào)需求不足(zú)相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环境下(xià)，产业(yè)周期上(shàng)行(xíng)的(de)成(chéng)长行业(yè)优势凸显。

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