核心观点:在当(dāng)前经济(jì)恢(huī)复的(de)不(bù)确定性(xìng)下，高股息策略有望(wàng)以其确定的股息(xī)收(shōu)入和较(jiào)高的安全边际为投资(zī)者(zhě)提供不(bù)错的(de)收益。而基本面稳(wěn)健，分(fēn)红率(lǜ)高而稳定，估值(zhí)处于(yú)历史低位，银(yín)行板块(kuài)将成为高股息策略的理想增配板(bǎn)块。

　　高股(gǔ)息策略是以股息率为(wèi)投资要(yào)素(sù)，选择股息率较高的(de)股票(piào)并长(zhǎng)期持有的投资策略。高(gāo)股息(xī)率一方面意味着公司(sī)有(yǒu)较(jiào)高的股利支付(fù)率，投资者(zhě)每年可以获得较高的股利收入作(zuò)为绝对收益，另(lìng)一(yī)方面意(yì)味着公司估值较低，因此(cǐ)具备一定的安全边际，而且(qiě)投资的成本相对较低，长期持(chí)有还可以(yǐ)节税。从历史表(biǎo)现(xiàn)上来看，高股息(xī)策略的安全(quán)性较高，在市场下行阶段更加抗跌(diē)，防御性更(gèng)强。从当前宏观经济的(de)角度来看，疫情三(sān)年后经济恢复仍(réng)然(rán)有较大的不确(què)定性；从大类资(zī)产(chǎn)的投(tóu)资收益(yì)来看，目前可投资(zī)的资(zī)产不多，收(shōu)益率在下(xià)行。因此以银行板块为代表的高股息策略有望(wàng)取得相(xiāng)对不错的收益。

　　高股息率(lǜ)想要取得较好的(de)收(shōu)益就需要满足以下几(jǐ)个(gè)条件：1）在(zài)分子部分也就是股息端需要(yào)有一贯较高而且稳定的分红率；2）有稳定股(gǔ)息的前提(tí)就是(shì)行业(yè)基本面需要(yào)稳定(dìng)；3）在分母部分也就是股价端估值低，因此安全边际(jì)比较高，下降空间有限，波(bō)动性较(jiào)低；4）公司最(zuì)好有一定的成长(zhǎng)性(xìng)，股价有进一(yī)步提升(shēng)的可能(néng)

　　而银行板块反函数的性质是什么意思，反函数得性质恰好满足(zú)以上(shàng)条件：1）上市银行过去(qù)三年的现金分红率整体(tǐ)都在24％以(yǐ)上，其中(zhōng)大(dà)行最高，其次是股(gǔ)份行和城商行，农商行相对低一些。2）银行高分(fēn)红的背后(hòu)也离(lí)不开经营业绩(jì)的稳定。从2023年(nián)一季度来看，上市银行(xíng)整(zhěng)体营收同比(bǐ)+0.6％，在(zài)一季度集中迎来资产重(zhòng)定价(jià)的情况下能够保持正增殊为不易。上市银(yín)行整体净利润同(tóng)比+2.3％，行(xíng)业利润增速高于营收，拨备与税(shuì)收优惠(huì)共同贡献利润(rùn)释放(fàng)。预计随着大行重定价(jià)的压力过(guò)去(qù)以及(jí)二三季(jì)度农商行小微投放旺(wàng)季的到(dào)来，资产端收益(yì)率将会逐步(bù)企(qǐ)稳，而中小银(yín)行存款(kuǎn)利率的下行和理财资金(jīn)赎回的趋(qū)缓也会使得负债成本有望(wàng)进一步下行，净息差预计会在下半(bàn)年提(tí)升(shēng)。资产质量(liàng)方面银行板块处(chù)于历(lì)史较(jiào)优水平，上市银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)继续(xù)环比(bǐ)下降，基本处在(zài)2014年来历史低位(wèi)，拨备覆盖率维持在245％的高位(wèi)。3）目前银行板块的PE水平(píng)为(wèi)5.13，PB为0.57，均是各(gè)个板(bǎn)块中最低的。而(ér)从2010年到(dào)现在的历(lì)史数(shù)据来看，银行板块的PE分(fēn)位(wèi)为19.7％，PB分位为7.09％，都处(chù)于(yú)比较低的(de)水平。因此银行板块(kuài)的配置安全边际和(hé)性价比(bǐ)较好(hǎo)，作(zuò)为低且(qiě)稳定的分母也(yě)保证了其比较高的(de)股息率。4）银(yín)行板(bǎn)块作为“国资(zī)含量”比较高的板块，从去年(nián)底开反函数的性质是什么意思，反函数得性质始监管开始提出中特估后有比较不错(cuò)的表现，国资持股比例和今(jīn)年以来的涨幅也(yě)有43％的正相关(guān)性，中特估(gū)有望为(wèi)投资者(zhě)带来(lái)除稳(wěn)定股息收益外的附(fù)加(jiā)资(zī)本利得。

　　风险提示事件：经(jīng)济下滑超预期，经济恢复不及预期。

　　摘要选自中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)研(yán)究报告(gào)：《银行板块(kuài)与高股(gǔ)息策略：稳(wěn)定收益的溢价》

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