金融界5月27日(rì)消息 近日因为(wèi)昆明(míng)国资(zī)委的一封声明，让城投(tóu)债成为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的(de)规模(mó)和地方政府的(de)偿债能力已(yǐ)经越来越(yuè)被重视。如(rú)何如何处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷(léi)发(fā)文称(chēng)，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和包括城(chéng)投债(zhài)在(zài)内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还(hái)是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提(tí)出，“化债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自(zì)身能力(lì)已(yǐ)无法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)看来，在(zài)土地财(cái)政缩水的(de)背(bèi)景下，地方政府的(de)财权与事(shì)权(quán)不匹配(pèi)问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算(suàn)高的前提下，我国地方政府秋以为期句式特点，秋以为期句式判断的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中央和地方(fāng)之间债务(wù)余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债(zhài)规(guī)模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信(xìn)用，防(fáng)范区域(yù)性金(jīn)融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上(shàng)支持地方政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的公(gōng)司(sī)债(zhài)券和中期票据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司(sī)定位(wèi)由(yóu)地方政府投融资机(jī)构转变(biàn)为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看(kàn)作(zuò)由地方政(zhèng)府背书的高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投(tóu)公(gōng)司通(tōng)常都是地(dì)方政府下设的投融资(zī)机构(gòu)，很难完全独(dú)立成为(wèi)与政府(fǔ)无关的纯(chún)市(shì)场化(huà)的企业(yè)。城(chéng)投的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券融资(zī)这两种方式，以前(qián)一种方(fāng)式为主，但后一种债(zhài)权融资的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估秋以为期句式特点，秋以为期句式判断计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息债(zhài)务(wù)快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国(guó)城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为地(dì)方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过(guò)地(dì)方(fāng)政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的债券(quàn)余额大(dà)约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非(fēi)标违约情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)按时(shí)兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政府债务增长和财政(zhèng)收入(rù)增(zēng)速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除(chú)城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河(hé)南省(shěng)乃至全国的(de)信用债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲击，信(xìn)用(yòng)分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区(qū)域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津(jīn)等(děng)近几年融资成本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏(xià)和甘肃(sù)2020年(nián)以来城投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期(qī)的背景下，投(tóu)资者的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶(è)化区域信用环(huán)境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持续举(jǔ)债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持(chí)政府信用，不(bù)能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投(tóu)债权人的持有信(xìn)心(xīn)，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备低成本的借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩(hái)子(zi)谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债(zhài)不(bù)兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协(xié)十三届全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的答(dá)复(fù)中表示，将适时出台(tái)制(zhì)度规(guī)定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的(de)有效方(fāng)式和途(tú)径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势(shì)，助(zhù)力国有企业(yè)创新发(fā)展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业股权(quán)获(huò)得(dé)收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时市价(jià)计(jì)量(liàng)市(shì)值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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